近日，中国社会科学院金融研究所研究员，国家金融与发展实验室副主任，全球经济与金融研究中心主任、广州金羊金融研究院院长胡志浩就当前全球宏观经济形势下，我们最主要的关注点应该是哪些等问题发表了自己的观点。

胡志浩认为，宏观经济涉及方方面面，不同角度开展的研究，会关注不同的问题，得到不同的观点。然而，所有宏观经济的问题最终都会落脚到两个关键问题，一个是经济增长，一个是通货膨胀。

关于经济增长，目前全球总体格局是美国处于复苏阶段，但复苏的可持续性值得关注，欧洲和日本的经济一直较为疲软。新兴市场差别较大，供给侧面临较多约束的国家，既面临衰退又面临物价上涨。对中国而言，最值得关注的是，经济增速如何能够稳定在5%～6%。从数据来看，今年前三季度我国经济同比增长9.8%，其中第三季度同比增长4.9%。全年经济增速达到8%的预期目标难度不大。从跨周期调控的角度看，不宜过度刺激经济增长，否则会增加明年完成目标的难度，但如果四季度出现超预期的下跌，也需要政策托底。

关于通货膨胀问题，也是当前全球宏观经济最大的关注点，各国央行都很重视。从价格上涨的动因来看，这一轮全球物价上涨的主要原因是供给侧和全球深度金融化。在全球深度金融化的背景下，能源等大宗商品的定价是在金融市场完成的，金融市场会在很短的时间内将价格拉到一个很高的水平，这和上世纪七八十年代的金融环境完全不一样。对中国而言，当前的物价水平总体可控。工业生产者出厂价格指数（PPI）整体处于一个“赶顶”的状态，有可能在今年底或明年初达到峰值；居民消费价格指数（CPI）明年或将有所抬升，但抬升幅度需要进一步观察。

关于货币政策，首先，发生超出预期的情况时，央行的应对策略值得关注。其次，需要关注货币政策的边界。从基本理论的角度看，货币政策更多是总量政策，是针对需求端的调整。或者说在总量层面矛盾可控的前提下，可以探索利用货币政策调节供给侧结构性问题。但真正解决供给侧结构性问题还需要其他政策共同发力，特别是当总量问题不可控的时候，结构性的目标一定会让位于总量性目标。最后，金融机构对于货币政策动向的反馈有其自身的机制和规律，是货币政策的传导器和缓冲器，货币政策的调整需要为金融市场营造一个更加良好稳定的运行环境。

关于流动性，可能未来五年或者更长一段时间后，整个货币经济学需要重构。次贷危机后，美联储进行了数轮量化宽松、后转向正常化的尝试，但在2019年重新进入货币政策宽松阶段。疫情冲击下，美联储更是将货币政策一松到底。目前，市场对美联储的依赖程度达到了一个新高度，可以说全球已经离不开这样一个异常宽松的货币环境。在此背景下，原来货币、物价以及其他经济活动之间的关系都发生了变化，值得深入思考。从美联储的角度看，9月美联储议息会议纪要已经公布，11月、12月还要开两次议息会议，不管情况发生什么变化，今年年内缩减资产购买（Taper）几乎没有悬念。这一次Taper的推出应当是吸取了2013年的教训，跟市场进行了较充分的沟通，总体不会对市场产生较大影响。需要关注的是，Taper后如果美联储真正实行紧缩的货币政策，比如加息，将会对市场产生重大影响。当然考虑到当前美国的债务水平，加息的难度较大。

从我国央行的角度看，多年来中国金融政策环境总体来说是配合供给侧结构性改革的，金融体系内部也开展了供给侧改革，这一点与美国不同。然而，考虑到美元流动性对全球的影响，美联储政策调整不可避免地会对中国产生溢出效应。在此背景下，真正的考验是两国谁能够率先进入一个稳定的增长状态，这决定了政策调整的主动性。

胡志浩，中国社会科学院金融研究所研究员，国家金融与发展实验室副主任，全球经济与金融研究中心主任、广州金羊金融研究院院长。