国家开发银行战略研究机构负责人黄剑辉在参加莫干山会议时发表了以《中国货币超发问题的研究及京津冀协同问题》为主题的演讲，以下为演讲具体内容：
第一，前年做的一个专门的课题，因为讨论得很热，到底超发不超发，总的来说，刚才王小鲁教授谈了一下，我个人看法，中国2018、2019年货币政策偏紧，去年刚恢复正常，今年又有点往紧的方向去。我基本的看法，中国不需要再进一步收紧，因为去年好不容易回到比较正常，2018年、2019年偏紧，不应该搞这么紧，利率太高会导致地方政府的债务，还有企业的债务升高，反倒会助长风险，我是有这个看法。
三个方面，一是对超发问题的研究；二是对京津冀协同发展的战略研究。如何应对美联储政策对全球经济的影响，对中国来说最好的对策就是要做好中国自己的事情。对当前的中国来说，扭转中国的南北经济差异问题，以京津冀的协同发展来带动整个中国的北方地区的发展是最好的应对；三是要创设数字化的智库，“华新链智”的简介。莫干山研究院如何实现数字化的问题，从国家层面如何来很好地应对，像智库界，莫干山研究院也有一个实现自身的线上线下相结合，实现数字化、平台化运作。
对货币超发问题的研究，这个报告内容比较多。
1、分析了中国的货币超发问题。
2、对货币与信用的内涵、创造机制及我国历史发展进行了回顾。
3、比较了世界各国M2和GDP的变化。
4、全国与中国“货币超发”原因分析。
5、货币超发成因的量化进行了多国面板模型。
6、货币超发与通货膨胀和经济增长的关系，进行了对比分析。
7、货币超发、信用/债务扩张与经济危机的关系。
8、对货币超发与地区的稳定进行了跟踪。
9、对我们国家M2、GDP长期趋势进行了分析。
基于前面9个方面的分析，提出了几条对中国大家讨论很热的超发问题，提出了基本的结论和对策。
对整个量化分析来说，不光是中国的M2、GDP增长，可以显著地看到，全球的整体上，M2和GDP都存在上涨趋势。1960年的时候，M2比GDP是50.1%，到了2019年上升到126%，可能跟整个全球的经济、金融，包括地产会需要货币来支撑，货币化的进程密切相关。
从区域来看，我们也对整个东亚与太平洋、欧洲、中亚、北美，对不同的区域M2比GDP表现出不同的特点，目前中日韩三国M2比GDP都是在100%以上，不同类型的国家有不同的特点。
核心来看，跟银行的体系，在东亚地区，银行在金融体系中的占比明显高于北美和欧洲国家，跟这个是密切相关的。这张图给出了我们国家M0、M1、M2占GDP比重历史的变化，从1990年到2020年，这三个货币的总量，占GDP比重的基本变化。
过程忽略掉，有几个基本的结论：
第一，我们国家需要很合理地来判断认识货币超发的现象。M2比GDP升高，从做量化比较分析角度，是全球长期的普遍现象，全球各国都是长期往上的。
第二，中国的M2比GDP显著高于其他国家是有原因的。中国是银行主导的间接融资为主，中国的储蓄率比较高，也是有关的。因为在M2里面，其中企业储蓄+居民储蓄，储蓄率高，必然会表现出M2的增速比较高。跟经济结构有关系，比如说缺乏弹性的垄断部门，像房地产就需要大量的货币。
银行不良资产和僵尸企业的问题，国家对银行的隐性补贴，都会有一定的影响。
第三，准确理解M2比GDP上升与通胀的关系。很多学者也分析了，为什么像日本、美国，货币不断地所谓超发，但为什么通胀不涨？这个问题是很需要进行思考的。我们给出了几点分析。
第四，更加需要关注货币扩张带来的经营风险。不能无视这个问题，但是这个度如何把握，用什么样的尺度来去分析。
第五，正确看待货币扩张与币值稳定的关系。
第六，M2比GDP无须担心它无限升高。目前随着货币化的进程，像中国的房地产经过几十年的商品化改革以后，地产吸收货币的过程不可能再进一步扩大，流通的速度也不会无限放大。
从监管层面提出三条：
第一，应该把M2作为重要的宏观监测指标。
第二，适时修订扩展M2的范围，增加M2+、M3等新的货币目标。比较中美的货币超发，不能光用M2来比较，可能需要用M3来比较，因为美国是资本市场为主的，可能需要用M3。M2主要是企业储蓄和居民储蓄，对中国这样一个高储蓄率的国家和美国这样一个低储蓄率直接比较M2，作为衡量说中国的货币超发比美国严重，这个会导致一定的误导。
第三，关注金融体系与非金融体系持有的M2，必须把哪些是金融体系，哪些M2在金融体系里面，哪些在非金融体系里面需要进行分析。
第二方面，如何做好中国自己的事情来很好地去应对？
我们给出的其中一个思考，要加快通过京津冀协同发展来去扭转南北经济差异，这是作为中国最核心的。提到当前的中国经济，大家会想到粤港澳，没有太大问题。长三角也没有太大的问题，都是比较蓬勃。北方经济不给力是主要问题。因为这个是去年底北京工商联受北京市委的委派，委托我们研究院做的这个课题，站在卫星看地球的角度做研究的，摆脱了像麦肯锡这种不断地访谈高管，访谈什么什么民众，我们一概不做那个。我们不是在地面上开着车去访谈调研，从卫星看地球，来看京津冀的。这张图是我从网上找的，这张图很好地给出了思考京津冀的视角，它的特点是“头枕高山”，一个是燕山山脉，一个是太行山脉，面向大海，就是渤海湾，旁边有一条黄河，这样一个华北平原，北京、天津、河北构成了一个京津冀。我们把卫星看地球的视角再扩大一点，思考京津冀的问题还要跟中国的东北、西北，还有山东、河南这样的华北地区放在一个联动式的。有人说京津冀就像人的一个手一样，手形的一个京津冀，面向的是一个渤海湾。像这样一个头枕高山面向大海的京津冀，还有在中国北方又发挥特殊作用的京津冀。我们写了10章，第一章谈百年未有之大变局下的京津冀；第二，当前京津冀有什么样基础；第三，整个历程回顾；第四，对现状优劣势进行了分析；第五，对京津冀跟长三角和粤港澳进行了对比分析；第六，把京津冀跟美国的波士顿地区的东海岸，还有加州的西海岸城市群以及大伦敦、大巴黎，还有特拉维夫都进行了分析。在这个基础上提出了未来的愿景，给出了基本的思路，要打造强化市场型、服务型创新型政府，以“新四化”驱动一体化、现代化，同时对金融行业，上午大家谈到了金融的应对是非常重要的核心。最后对三地工商联的合作，也进行了分析。
对附件7提出来了一个打造京津冀一体化的数字化政府，现在的深圳构建了全球最现代化的“I深圳”，一个掌上深圳，数字化的深圳政府。我们设计了一个方案，京津冀地区的所有居民企业，同时上一个“I京津冀”的政府平台，有遇到营商环境，还有居民服务方面的问题，就像打车一样把需求发上来，京津冀三地政府进行合并的情况下，教育变成教育团队，卫生变成卫生的联合团队去响应京津冀地区企业和居民的需求。
附件10提出在海淀区设立一个新一代的数字化资本市场，跟上交所、深交所的原理不同，是数字化的滴滴打车式的资本市场，颠覆了中国从纽交所的模式，让天下的优质民营企业都能很好地低成本上市，让天下的民众都能很安全地来买卖股票，让民众能够持续地分享国民经济的成果，是这种思路。
除了研究整个经济协同，我们还把北京、上海、天津这三个点怎么发展，给出的基本结论。北京应该是打造首都型、创新驱动示范区。因为北京是首都，要参照伦敦、巴黎首都型的，还有以色列的克拉维护，建设和谐宜居的世界级城市。昨天晚上狂风大作，昨天下午还起了一层泥土，不是太宜居。
天津的特点是一个港口城市，基本的建议是要建设东北亚高端制造、高品质服务的现代港口城市，把天津跟世界上主要几个靠近首都的港口城市进行对比分析。
河北是要与京津融合，很多华北平原是一体化的，融合是发展的全球绿色转型的新标杆。像唐山跟德国的鲁尔，很相像，要绿色转型，是这样一个基本的思考。
后面给出了具体的框架，把经济社会领域划分为战略性、竞争性、公共性、民生性，来推动我们提出的“新四化”，通过改革来实现要素的市场化，为高质量发展提供动力。
数字化、平台化，一个数链计划，通过数字化的平台，把京津冀能够链接起来，形成新的格局，实现创新驱动。
同时推动区域协调和新型的城镇化，通过扩大开放，全球贸易规则的一体化，进而实现生态文明和民生的富裕化，这是基本的考虑。
对金融方面：第一，构建数字化、平台化的新型资本市场。
第二，信贷市场也需要进行平台化的构建，让供给端，现在京东也好，蚂蚁金服都是一个平台，自己并不吸收存款，把社会上各种金融资源跟民营经济进行对接，信贷市场也需要进行平台化、数字化。
农村金融方面，建议从体系机制方面来去实现平台化运作。
最后花两三分钟时间汇报一下我们创设的一个数字化的智库。中国最好的应对，除了京津冀要协同，智库界也要加快实现自身的数字化建设。
第一，发展思想市场对中国有重大意义。
我们现在所在的领域是思想市场。科斯教授在《变革中国》这本书里面就谈到了，“一旦中国思想市场崛起，政治体制改革得以深化，将更好地激发蕴藏在中国人民中的创业精神，降低市场体制的运行成本，最终为经济增长提供强大的动力”。
思想市场智库领域还是有很多的问题，供需之间存在严重的不对称。现在我们所在的莫干山研究院也好，大家所在的智库，企业需要智库，需要学者，不知道学者在哪里，学者不知道谁有需求，处于滴滴打车实现之前的状态。
通过数字化平台打造一个“无边界智库”，因为原来的智库设在财科院，设在财政部、社科院里面，是一个大楼里面，未来在数字化平台大时代，组织无边界，时间无边界，地域无边界，专家无边界，未来孙司长在家里有互联网平台，就可以把这个单点一下，来很好地服务。
因为未来各行各业都会以数字化的平台来去提供服务，这种平台模式，从国外来说，类似的思想平台也有，可参照。美国有一家叫做Inno Centive，创新的易贝，是一个开放式创新的企业。
商品领域，过去的20年，中国的数字化实现了衣食住行的数字化。第一个十年，2001-2010实现了像淘宝、当当买书、买商品的数字化；当当网过去十年，2011-2020实现了出行、住宿的数字化，滴滴打车是出行领域。像贝壳、自如是租房和买房的。
这个领域需要引入到我们的思想市场。我们建议像供给端，智库和学者，在座的各位都是在供给端。需求端是各级的政府和企业。构建一个中台，利用智能手机、互联网、区块链技术，实现智能认证、智能签约，经过一年多的研发，这个月底技术上会完成，下个月可以上线，命名为“华新链智”，升级为一个数字化的平台，通过这样来链接各方面智库。如果要上这个平台，要选择一下身份，企业和政府是需求端，在座的智库和学者是在下方输入自己的身份证，还有一些能够证明的学术证明，认证一下，我们就可以实现派单式、选单式，让众多散落在各处的智库和学者智力资源，服务各行各业养不起专门的智库，像京东可以请沈主席，民生请我做院长，很多企业请不起这样学者，我们就可以上这个，通过打车式的平台来实现智力资源很好地服务经济社会的发展。
黄剑辉，男，1966年12月1日生，中共党员，1989年毕业于北京化工大学化学工程系，1997年毕业于中国社会科学院研究生院（金融学专业硕研），2004年赴美国伊利诺伊大学短期学习金融管理。曾任国家开发银行战略研究机构负责人。
现任中国民生银行研究院院长、教授，CCG 特邀高级研究员。